2025年6月3日，红星美凯龙控股集团有限公司（以下简称“红星控股”）破产重整管理人宣布，《红星美凯龙控股集团有限公司重整计划(草案)》表决获得通过。这一消息标志着这家曾辉煌一时的家居龙头企业，在经历债务危机后迈出了关键一步。然而，重整之路并非坦途，红星控股仍需面对资不抵债的困境，以及如何在未来实现盈利的挑战。
资不抵债，重整无外部投资人
红星控股成立于2007年，曾是家居行业龙头美凯龙（601828.SH/01528.HK）的原控股股东（现为第二大股东）。截至重整受理日，实控人车建兴持有红星控股92%股权，其妹妹车建芳持有8%股权。然而，由于前期重资产运营模式、融资成本高企，红星控股盈利能力持续下滑，现金流紧张，最终陷入债务危机。
据澎湃新闻获取的草案显示，截至2024年7月1日，红星控股经审计的资产总额约109.19亿元，负债总额约168.03亿元，所有者权益为-58.84亿元，已严重资不抵债。由于缺乏外部投资人介入，本次重整只能依赖原控股股东的支持。
原股东承诺注资，对赌协议能否扭转颓势？
为了挽救红星控股，原股东车建兴及其妹妹车建芳承诺，在重整计划裁定批准之日起的第7个自然年度（即首次对赌结果调整前）向公司投入1亿元现金或注入价值1亿元的资产，以解决其对公司的1亿元欠缴出资责任。此外，若新红星控股在重整计划裁定批准之日起的第7个和第8个自然年度的当年扣非净利润分别不少于4.5亿元和5亿元，且原股东完成欠缴出资责任后，原股东每年可获取对赌平台所持5%的股份。
这一对赌协议的核心在于，原股东需通过资金注入和业绩承诺，帮助红星控股恢复盈利能力。然而，从红星美凯龙近年的财务表现来看，这一目标并不容易实现。
上市后市值千亿，如今亏损扩大
红星美凯龙曾是中国家居行业的标杆企业。2015年，公司在香港上市；2018年，又成功登陆A股，成为家居行业首个“A+H”股上市公司。上市后，红星美凯龙两股总市值最高超过千亿元，一度被视为家居零售行业的龙头企业。
然而，前期重资产运营模式导致公司负债高企，融资成本不断上升，盈利能力逐渐下滑。尽管车建兴多次抛售资产，包括红星地产、美凯龙物业等，但仍未能挽回颓势。2023年，厦门国资旗下建发股份以62.86亿元现金对价收购美凯龙29.95%的股份，成为控股股东，试图通过引入国资力量帮助公司脱困。
尽管如此，红星美凯龙的财务状况仍未明显改善。2024年年报显示，公司全年实现营业收入78.21亿元，归属于上市公司股东的净利润亏损达29.83亿元，相较2023年22.16亿元的亏损额，亏损幅度再度扩大35%。2025年第一季度报告显示，公司实现营收16.15亿元，归母净亏损虽环比缩小53%，但若剔除公允价值变动影响，经营性利润仍仅实现盈亏平衡，显示出公司仍面临较大的经营压力。
未来能否涅槃重生？
红星控股的重整计划能否成功，关键在于原股东的注资承诺能否兑现，以及红星美凯龙能否在未来实现盈利。从目前的情况来看，公司仍面临较大的挑战：
- 债务压力依然沉重：尽管重整计划获得通过，但红星控股的负债规模仍然庞大，如何有效降低债务负担仍是关键。
- 盈利能力亟待提升：红星美凯龙近年来的亏损扩大，表明其商业模式仍需调整，如何优化运营、提升盈利能力是未来发展的核心。
- 市场竞争加剧：家居行业竞争激烈，红星美凯龙需在品牌、渠道、服务等方面持续创新，才能在市场中保持竞争力。
尽管困难重重，但红星控股的重整计划仍为公司的未来提供了一线希望。如果原股东能够履行注资承诺，并通过有效的经营策略改善公司业绩，红星控股或许能在未来实现涅槃重生，重新焕发活力。
结语
红星控股的重整草案获通过，标志着其债务重组迈出了重要一步。然而，资不抵债的现状、原股东的注资承诺能否兑现，以及红星美凯龙未来的盈利能力，仍是决定公司能否真正走出困境的关键因素。对于这家曾辉煌一时的家居龙头企业来说，未来的路依然充满挑战，但也蕴含着机遇。